중국 자본 시장 30 년 30 인 시리즈 인터뷰 윤 중립: 등록 제 성공 의 관건 은 퇴 시 제도 가 효과적으로 작 동 할 수 있 느 냐 에 있다.

30 년 동안 제로 에서 시작 하여 중국 자본 시장 은 세계 에서 두 번 째 로 큰 자본 시장 이 되 었 다.최신 의 톱 디자인 에서 등록 제 는 과학 창 출 판, 장 외 시장 에서 점차적으로 정착 되 고 다 차원 적 인 자본 시장 체계 가 점점 많아 진다.

최고 수준의 설계 와 조정 아래 주식 발행 등록 제 를 전면적으로 실시 하고 정상 적 인 시장 반환 체 제 를 구축 하 는 것 이 다음 단계 에 자본 시장 개혁 제도 건설 의 관건 적 인 손잡이 가 된다.

윗사람 의 계 하 를 계승 하여 역 사 를 거울 로 삼다.21 세기 경제 보도 기 자 는 중국 사회과학 원 금융 연구소 연구원, 중국 사회과학 원 금융 연구소 금융 시장 연구실 부주 임 윤 중립 을 방문 하여 미래 를 돌아 보고 분석 했다.

윤 중립 은 초기 에 자본 시장 에 대한 연 구 를 오랫동안 했 고 풍부 한 연구 경험 을 쌓 았 으 며 제1회 '신 부 최고의 분석가' 중 하나 이다.

사회과학 원 금융 소 에 가입 한 후에 독립 적 인 제3자 시각 으로 A 주의 시장 추세 에 대한 연 판 은 사람들 에 게 칭찬 을 받 았 다.

810 풍파, 지분 분할 개혁 의 지난 일

: 30 년 동안 어떤 중요 한 부분 이 기억 에 남 습 니까?

윤 중립: 30 년 동안 자본 시장 은 무 에서 유 를 창조 하고 큰 변 화 를 겪 었 습 니 다. 마치 중국 개혁 개방 이 성 과 를 얻 은 것 과 같 습 니 다.중국 주식시장 이 설립 되 자마자 나 는 직장 에 들 어가 기 시작 했다.저 는 1993 년 에 석사 과정 을 졸업 하고 심 천 에 갔 고 주식시장 의 최전선 에 가서 중국 자본 시장의 많은 일 을 목격 하고 참 여 했 습 니 다.

가장 기억 에 남 는 것 은 1992 년 810 사태 이다. 그 당시 심 천 에서 하마터면 주식시장 추첨 표 때문에 단체 적 인 사건 을 일 으 킬 뻔 했 지만 이 는 중국 주식시장 의 제도 건설 에 도 촉매 역할 을 했다.

1992 년 8 월 에 일부 신주 발행 은 추첨 표를 채택 했다.추첨 표 란 모든 사람의 한도액 으로 한 장 또는 두 장의 추첨 표 만 살 수 있 고 당 첨 률 은 10% 정도 이다.시계 10 장 을 사면 한 장 만 주식 을 살 수 있다 는 얘 기다.그 당시 에 주식 을 샀 을 때 한 번 에 몇 천 위안, 만 위안 을 벌 수 있 었 고 1992 년 에 만 위안 가 구 는 학 교 를 갓 나 온 대학생 들 이 평생 추구 하 는 꿈 과 목표 이다.추첨 표 한 장 을 사면 인생 의 꿈 을 이 룰 수 있다 고 해도 과언 이 아니다.전국 의 많은 선각자 들 이 이것 에 대해 매우 갈망 하고 있다.

당시 선전 시 는 인구 가 60 여 만 명 에 불 과 했 지만 추첨 표 발행 기간 에 인구 가 배로 늘 어 났 고 광저우 에서 심 천 까지 택시 가격 도 10 배 폭등 한 것 으로 알려 져 폭발 적 인 상황 이 었 다.가장 신기 한 것 은 추첨 시 계 를 사기 위해 서 많은 사람들 이 2, 3 일 앞 당 겨 창문 에서 줄 을 서 는 것 이다. 남녀 노 소 를 불문 하고 뒤에 있 는 사람들 이 앞 사람의 허 리 를 안 고 있 기 때문에 안 아주 지 않 으 면 팀 에서 밀 려 날 수 있다.8 월 의 심 천 은 무 더 위 를 견 디 기 힘 들 고 습도 가 매우 높다 고 말 할 수 있 지만 모두 가 이렇게 함께 안 으 면 그들 은 부 를 추구 하 는 데 미 칠 정도 이다.

하지만 여러분 의 꿈 이 무 너 지면 분노 로 바 뀌 게 됩 니 다.

그 당시 의 추첨 표 발행 은 은행 이 대리 판 매 했 기 때문에 은행 에 서 는 이 추첨 표 내부 의 개인 적 인 부분 이 많 았 다 고 합 니 다. 2, 3 일 동안 창문 에서 줄 을 서 있 는 사람들 은 분노 로 가득 차 있 었 습 니 다.

이 사건 이 발생 한 후에 어떤 사람 이 내부 참 여 를 썼 는데 주로 두 가지 의견 이 있다. 첫째, 주식시장 이 자본주의 라 고 생각 하기 때문에 중국 사회주의 가 주식시장 을 설립 하지 말 아야 한 다 는 의견 도 국내 주식시장 을 죽 일 뻔 했다. 둘째, 주식시장 은 새로운 사물 이 므 로 개혁 초기 에 반드시 혼란 한 단 계 를 겪 을 것 이 라 고 생각 하기 때문에 더욱 규정 적 인 것 이 급선무 이다.범 의 제도 건설 이 완선 하 다.

중앙 정부 가 나중에 두 번 째 의견 을 취 했 고 중국 증권 감독 위원 회 는 이로부터 정식 적 으로 설립 되 었 다.

그래서 810 사 태 는 중국 주식시장 의 설립 을 직접적 으로 추진 했다. 또한 주식시장 이 처음부터 무질서 하고 제도 가 없 으 며 규칙 이 없 으 며 마지막 까지 조직 적 이 고 규칙 적 인 중요 한 부분 이다.

《 21 세 기 》: 30 년 동안 어떤 관건 적 인 개혁 이 정당 하 다 고 생각 합 니까?

윤 중립: 30 년 간 가장 관건 적 인 개혁 은 2005 년 에 시 작 된 주권 가치 배당 개혁 일 것 이다.실제로 지분 배당 을 연구 하 는 사람들 은 왜 90 년대 초부 터 2005 년 까지 국유 주 와 법인 주 를 유통 하지 못 하 게 하 는 지 생각해 보지 못 했다.

그러나 역사적 사실은 이렇다. 1990 년 에 주식시장 이 설립 되 었 을 때 우 리 는 이데올로기 의 질문 에 대답 하 는 것 을 피 할 수 없다. 자본 시장 은 성 씨 냐, 성 씨 냐?

모든 제도 와 진 보 는 하나의 경로 로 의존 해 야 한다. 출발점 이 어디 에 있 는 지 알 아야 한다. 주식시장 은 바로 사 씨 성 을 가 진 고문 에서 생 긴 것 이다.

정책 을 결정 하 는 사람 은 국유 주 와 법인 주 를 유통 시 키 지 않 고 소수의 유통 주 를 유통 시 키 고 60% 이상 의 주식 을 유통 시 키 지 않 게 함으로써 주식시장 사회주의 의 성격 이 변 하지 않 게 함으로써 이런 제도 가 형성 되 었 다.

그러나 이 제 도 는 2000 년 쯤 되면 서 문제점 을 드 러 냈 다.

같은 주 와 다른 권 리 는 법률 상의 권리 가 같 지만 하나의 유통, 하나의 유통, 하나의 유통 이 없 으 면 권리 가 평등 할 수 없다.주식회사 의 운영 성격 도 이 로 인해 큰 변화 가 생 겼 다. 상장 회 사 는 지주 주주 의 주식 이 유통 되 지 못 하기 때문에 자신의 주식 자산 을 최대 화 하 는 것 을 목표 로 하지 않 고 주식 할당 자격, 재 융자 자격 을 얻 는 것 을 최대 목표 로 한다.즉, 당시 의 회사 대주주 들 은 유통 주 주주 의 이익 을 착취 하 는 것 을 목표 로 삼 아 회사 경영 의 좋 고 나 쁨 은 자신 과 무관 하 다 는 것 이다.

각종 압력 에 중국 은 주권 가치 배당 개혁 을 시 작 했 고 2005 년 에 중국 이 직면 한 가장 좋 은 시간 창구 이기 도 한다.주권 가치 배당 개혁 은 예전 의 60% 가 유통 되 지 못 했 던 주식 도 유통 자격 을 얻 게 하 는 것 을 의미 하기 때문에 전체 시장의 공 급 량 이 크게 증가 하고 2 급 시장 에 대한 부담 도 크다.그 때 는 감독 부서 가 발동 하여 민간 에 계책 을 내 놓 게 하고 유통 주 와 대주주 가 가격 을 대 하 는 전략 을 취 했다.즉, 각 회사 가 자체 적 으로 주주 총회, 이사회 등 을 열 어 가격 을 맞 추 는 방안 을 검토 하고, 어떤 상장 회사 의 유통 주 주 주 주 는 대주주 로부터 30% 의 보상 을 받는다. 즉, 대주주 에 게 무상 으로 10 대 3 의 대 가 를 받 는 경우 도 있 고, 10 대 5 또는 더 높 은 가격 을 받 는 경우 도 있 으 며, 각 회 사 는 실제 상황 에 따라 비율 이 다르다.

그 밖 에 2005 년 에 중국의 자금 이 충분 하고 주권 가치 배당 개혁 으로 인 한 부담 도 어느 정도 상쇄 했다.

중국 은 2001 년 에 WTO 에 가입 하여 2001 년 부터 2004 년 사이 에 중국의 외환 보유 액 이 2 만 여 억 달러 증가 하여 시장 에 대량의 유동성 을 제공 했다.시장 은 이로부터 큰 상승 장 세가 열 렸 다.

'정책 시' 하의 정확 한 A 주 연구 판결

《 21 세기 》: A 주의 동향 에 대한 정확 한 연 구 는 당신 이 시장 에서 칭찬 하 는 이유 중 하나 입 니 다. 이러한 정확 한 연구 판 뒤 에는 당신 의 어떤 사고 와 논리 가 담 겨 있 습 니까?

윤 중립: 현재 투자 자 들 이 가장 잘 알 고 있 는 것 은 2015 년 주식 의 이상 변동 이다.사실 2013 년 말 에 우 리 는 주식시장 의 발전 보고 서 를 작성 했다. (이 보고 서 는 중국 사회과학 원 금융 이 작성 한 의 서브 리 포트) 는 2014 년 에 주식시장 의 상승 세가 있 을 것 이 라 고 명 확 히 예언 했다. 그러나 이 판단 을 믿 는 사람 이 없 었 다. 그 당시 의 거 시경 제 는 사실상 지속 적 으로 하락 하 는 과정 에 있 었 지만 2014 년 의 시장 이 떠 났 기 때문이다.우리 의 정확성 이 입증 되 었 다.2014 년 말 에는 2015 년 5000 선 을 넘 어 다시 검 증 될 것 으로 예상 된다.그러나 5000 시가 다가 오 면서 우 리 는 위험 이 곧 닥 칠 것 이 라 고 큰 소리 로 외 쳤 다.2015 년 노동절 에 저 는 2, 3 일 동안 주식 시장 에 대한 리 스 크 를 제시 하 는 내용 을 적 었 습 니 다. 결론 은 2015 년 에 주식시장 의 하락 은 중국 A 주 시장 에서 없 었 던 폭락 모델 일 수도 있 습 니 다.

비록 중국 자본 시장 은 이전에 도 하락 장 세 를 보 였 지만 지속 시간 이 길 고 하락 폭 이 매우 크다.그러나 레버 리 지 자금 리 스 크 에 대한 판단 을 토대 로 저 는 2015 년 에 이전의 모든 주식시장 이 하락 하 는 형식 과 정도 가 다 를 것 이 라 고 생각 합 니 다.2015 년 까지 중국 에서 상승 장 이 한 번 도 하락 한 적 이 없 었 던 것 은 지렛대 자금 의 폭발 로 인 한 것 이 었 기 때문이다.

그 전에 우 리 는 융자 용 권 이 없 었 고 민간 의 융자 용 권 은 실제 수량 이 매우 적 었 기 때문에 모든 주식 이 오 르 는 과정 에서 모두 자신의 돈 을 가지 고 레버 리 지 를 할 수 있 는 사람 이 없 었 다.그러나 2015 년 에 주식시장 이 오 르 는 과정 에서 레버 리 지 자금 은 신속하게 축적 되 었 다.

그 당시 에 제 가 계산 을 해 봤 는데 장 내의 레버 리 지 자금 이 가장 많 을 때 는 2 조 5000 억 이 었 고 장 외 에 3 만 여 억 의 레버 리 지 자금 이 있 었 습 니 다. 합치 면 6 조 에 가 까 웠 고 그 당시 의 유통 시 가 는 실제 적 으로 30 조 밖 에 안 되 었 습 니 다.우리 지렛대 자금 이 유통 시 가 를 차지 하 는 비중 이 20% 에 육박 한다.월 스 트 리 트 의 역사적 경험 을 보면 레버 리 지 자금 의 비율 이 3% 를 넘 으 면 높 은 리 스 크 를 의미한다. 우 리 는 20% 정도 에 이 르 렀 다. 이 리 스 크 가 매우 크다 는 것 은 의심 할 여지 가 없다.

: 시장 에서 A 주 를 흔히 '정책 시' 라 고 표현 하 는데 A 주 에 대한 연구 판단 도 정책 요 소 를 참고 한 것 입 니까?

윤 중립: 중국 주식시장 이 예측 할 수 있 는 이 유 는 어느 정도 정책 의 손 이 주식시장 운행 에 관여 하기 때 문 입 니 다. 어느 정도 성숙 한 시장 보다 높다 고 해 야 합 니 다. 이것 도 불가피 한 결과 입 니 다. 중국 주식시장 은 계획경제 라 는 배 아 에서 자 랐 기 때 문 입 니 다. 미국의 월 스 트 리 트 가 오동나무 아래 에서 나 온 것 이 아니 라 아래 에서 나 온 것 입 니 다.확대 하 다.중국 주식시장 이 다 르 기 때문에 처음부터 위 에서 아래로 형 성 된 것 이 고 행정 추진 의 결과 물이 다.그래서 초기의 주식시장 은 모든 큰 상승 장 이 형성 되 고 어느 정도 에 정부 가 관여 하 는 그림자 가 있 었 다 고 해 야 한다.

가장 전형 적 인 것 은 5 · 19 시세 다.1999 년 5 월 19 일 에 증 시 지수 가 1050 점 이 었 는데 2001 년 6 월 에 2245 점 까지 올 랐 다. 이 2 년 동안 계 속 된 우 시 는 실제 적 으로 '인공 우 시' 로 요약 한 바 가 없다.1999 년 부터 2001 년 까지 중국 경 제 는 지속 적 으로 하락 했 기 때문에 우 리 는 일련의 정책 조합 으로 주식시장 가격 의 상승 을 추진 했다.

원인 은 인위적인 개입 이 므 로, 결말 은 의심 할 여지 도 없 이 인위적인 개입 에서 벗 어 날 수 없다.그래서 정책 흐름 을 파악 하면 언제 시작 하고 언제 끝 나 는 지 알 수 있다.

: 현재 의 정책 이 A 주 에 미 친 영향 이 예전 처럼 큽 니까?

윤 중립: 등록 제 개혁 의 핵심 내용 은 행정 개입 을 줄 이 는 것 이다. 그래서 감독 진 은 자본 시장의 9 자 방침 인 제도 수립, 불 간섭, 용인, 중간의 '불 개입' 을 제시 했다.

이것 은 현재 와 미래의 자본 시장 개혁 과 발전의 지도 방침 이다.

행정 개입 을 줄 이 고 말 하기는 쉬 워 도 하기 어렵다.역 사 를 돌 이 켜 보면 우 리 는 두 명의 증권 감독 위원회 주석 을 지 냈 고 실제 적 으로 높 은 학술 소양 을 가 졌 다. 그리고 그들의 이념 은 처음부터 성숙 한 시장 과 연결 되 었 다. 그들 은 감독 관 이 시장의 가격 에 관여 하지 말 아야 한다 고 명 확 히 밝 힌 적 이 있 지만 증권 감독 위원회 주석 으로서 이론 과 현실 사이 에 말 하기 어 려 운 고충 이 많다.

퇴출 제 도 는 발행 제도 건설 보다 더욱 중요 하 다.

: 이 회 만 주석 은 국내 자본 시장의 인 프 라 제도 구축 방향 을 전면적으로 소개 했다. 등록 제 에서 어느 것 이 우선적으로 추진 해 야 한다 고 생각 하 는가?

윤 중립: 제일 중요 한 건 두 제도 라 고 생각해 요. 하 나 는 신주 발행 제도, 하 나 는 퇴출 제도.중국 기 존의 역사적 사실 을 토대 로, 퇴출 제 도 는 발행 제도 보다 더욱 중요 하 다.

주로 두 가지 이유 가 있다. 첫째, 현재 중국 자본 시장 에는 4000 여 개의 A 주 상장 회사 가 있 고 미국 도 현재 4000 여 개의 상장 회사 가 있다.지난 십 여 년 동안 월 스 트 리 트 가 큰 우 시장 을 형성 한 이 유 를 돌 이 켜 보면 중요 한 원인 중 하 나 는 해마다 시장 에서 퇴출 되 는 회사 의 수량 이 IPO 수량 을 초과 했다 는 것 이다. 왜냐하면 끊임없이 신진 대 사 를 하기 때문에 가장 강 한 회 사 를 남 겨 두 고 시장 을 향상 시 키 는 힘 을 형성 했다.반면에 신주 만 상장 하고 탈락 하지 않 으 면 상장 회사 가 점점 많아 지고 장 내 에 있 는 회사 가 모두 우수한 회사 라 는 것 을 확보 하기 어렵다.그래서 반드시 시장 에서 퇴출 하 는 강 도 를 높 여야 한다. 상장 회사 의 질 이 계속 향상 되 고 있 는 것 을 확보 해 야 만 이른바 완 우 추 세 를 형성 할 수 있다.

둘째, 모든 국가의 금융 자원 은 일정한 것 이 고 유동성 프리미엄 을 얻 을 수 있 는 자산 의 수량 은 유한 하 다.중국 1 억 7000 만 명의 개인 투자 자 는 4000 여 개 회사 가 유동성 프리미엄 을 받 을 수 있 도록 확보 할 수 있 고 5, 6 천 개, 심지어 더 많은 수량 을 부담 할 수 없다.그래서 등록 제 를 대규모 추진 하 는 목표 에서 신주 발행 은 반드시 빨 라 질 것 이다. 만약 에 시장 반환 제도 가 빨 라 지지 않 으 면 시장 이 균형 을 잡기 어렵다.

그래서 동태 적 균형 의 측면 에서 볼 때 퇴출 제도 가 완선 되 고 건전 한 업 무 를 대규모로 추진 해 야 한다.

: 감독 진 은 퇴출 제도 개혁 을 등록 제 개혁 과 똑 같이 중요 한 위치 에 두 었 다.당신 은 이 표현 을 어떻게 보 십 니까?

윤 중립: 최근 1, 2 년, 특히 최근 한 해 는 퇴출 속도 가 빨 라 지고 있다 고 해 야 합 니 다.2001 년 에 40 여 개의 상장 회사 가 퇴출 되 었 으 나, 이후 십 여 년 동안 거의 퇴출 된 회사 가 없 었 다.2019 년 에 20 여 개 시장 에서 퇴출 되 었 는데, 올 해 는 속도 가 약간 빨 라 질 것 으로 예상 되 지만, 이 는 아직 부족 하 다. 올 해 는 300 개 IPO 프로젝트 가 예상 되 기 때문에 적어도 100 개 는 환불 해 야 한다.동적 균형 에 따라 300 개 이상 300 개 를 물 러 나 야 합 리 적 이다.

만약 에 해마다 주식 상장 의 수량 이 시장 에서 나 가 는 수량 보다 많 으 면 신 흥 산업, 과학기술 회사 가 상장 을 통 해 유동성 지 지 를 얻 기 어렵 고 시장 유동성 이 더 많은 기업 을 지원 하기 어렵 기 때문이다.그렇다면 어느 정도 신 주 를 발행 하 는 속도 에 행정 적 으로 관여 해 야 하고, 다시 옛길 로 돌아 가 야 한다.

그래서 등록 제 성공 의 관건 은 다른 제도 가 아니 라 퇴출 제도 가 효과적으로 진행 되 느 냐 에 있다.퇴출 제도 가 효율적으로 진행 되 지 않 으 면, 등록 제 는 사실상 빈말 이다.

: 당신 의 관점 에서 볼 때 현재 국내의 퇴출 제 도 는 어떻게 계속 보완 하거나 강화 해 야 합 니까?

윤 중립: 이것 은 가장 핵심 적 인 문제 와 관련 된 것 이 바로 지방정부 와 중앙정부 의 게임 문제 입 니 다.모든 회사 의 등록 소재지 의 지방 정 부 는 회사 가 퇴출 되 는 것 을 원 하지 않 는 다.하지만 모두 가 그렇게 생각한다 면 퇴출 제 도 는 쉽 지 않다.그래서 지방 정부의 퇴출 제도 에 대한 행정 개입 을 어떻게 차단 하 느 냐 가 관건 이다.

최근 2 년 사이 에 비교적 좋 은 현상 이 하나 있 는데, 바로 우리 가 중국 특색 을 지 닌 효과 적 인 시장 반환 방법 인 면 가 를 찾 았 다 는 것 이다.왜 액면 가격 이 하락 하면 지방정부 의 간섭 을 성공 적 으로 풀 수 있 습 니까? 주식 가격 이 1 위안 이하 로 떨 어 졌 기 때문에 이 상장 회사 의 시가 가 매우 작다 는 것 을 의미 합 니 다.이런 상황 에서 지방 정 부 는 구 하 는 것 이 무의미 하기 때문에 구 하 는 것 을 꺼 린 다.또한 한 회사 의 시 가 는 수백 억 에서 몇 억 으로 떨 어 졌 고 심지어 더욱 작 아 졌 다. 또한 긴 시간 에 교체 되 어야 하기 때문에 모든 참여 자의 위험 손실 은 통제 할 수 있다.그래서 액면 가격 의 시장 반환 은 중국 특색 에 부합 되 고 효과 적 인 시장 반환 방법 으로 저 는 액면 가격 의 시장 반환 제도 에 있어 효과 적 으로 강화 하고 싶 습 니 다.

공력 이 없 는 시장 은 건전 하지 못 하 다

: '신 부 최고의 분석가' 를 최초 로 수상 한 일 선 연구원 이 었 는데 현재 시장 에서 의 투자 서 비 스 를 어떻게 평가 할 것 인가?

윤 중립: 증권 회사 가 상업 적 으로 말 하고 있 기 때문에 이윤 의 최대 화 를 목표 로 하 는 것 이다. 증권 회사 의 연구 개발 자 들 이 모두 과학적 인 보급 자 이 고 실제 적 으로 자신의 이익 에 대한 요 구 를 간단하게 할 수 없다.시장 에 공 제 를 하지 않 거나 돈 을 벌 지 못 할 때 이런 연구 개발 자 들 이 낸 보고 서 는 헛 되 지 않 기 때문에 그들 이 보 고 를 많이 볼 것 이다.

비록 우리 에 게 는 쿠폰 제도 가 있 지만, 그 가 권 세 를 가지 고 외출 할 수 있 는 것 을 보면 돈 을 벌 수 있 을 것 이다.그러나 중국 에서 쿠폰 을 사용 하 는 것 이 어렵 습 니 다. 현재 융자 쿠폰 은 1 조 5000 억 원 입 니 다. 그 중에서 쿠폰 은 모두 없 으 며 쿠폰 의 규 모 는 1200 억 원 밖 에 안 됩 니 다.우리 가 지금 헛 된 체 제 는 아직 형성 되 지 않 았 고 체제 가 부족 하 며 공력 이 없 는 시장 은 건전 하지 않다.

: 상장 회사, 개인 투자 자, 기구 투자 자 간 에 어떤 관 계 를 가 져 야 합 니까?

윤 중립: 저 는 '주식시장 생태' 라 는 개념 을 제 기 했 습 니 다. 주식시장 도 바다의 생태 시스템 과 비슷 합 니 다. 상장 회 사 는 실제 적 으로 물풀 입 니 다. 기구 투자 자, 개인 투자 자 는 이 안에 속 하 는 등급 이 다른 생물 입 니 다. 어떤 것 은 플랑크톤 이 고 어떤 것 은 작은 물고기, 작은 새우, 어떤 것 은 큰 물고기 입 니 다.상장 회 사 는 물풀 로 광합성 작용 을 하 는 것 이 초기 에너지 의 원천 이다.다른 동물 들 은 모두 물 과 풀 을 먹고 큰 물고기 가 작은 물고 기 를 먹 는 것 으로 복잡 한 생태 계 를 형성한다.수초 가 충분 해 야 해양 생태 의 동태 적 균형 을 유지 할 수 있다. 상장 회사 의 이윤 이 계속 높 아 지고 주식시장 의 생태 도 좋 은 방향 으로 보완 할 수 있다.

하지만 중국 주식시장 의 생태 는 작은 물고기, 작은 새우, 즉 개인 투자 자 에 지나치게 의존 하 는 것 같다.상장 회사 의 배당 은 바로 물풀 의 힘 이 이 생태 에서 너무 약 하 다 는 것 이다.

정상 적 인 상황 에서 상장 회사 가 제공 하 는 '음식' 은 이런 크 고 작은 투자 자 들 이 분담 하기 충분 하 다.그리고 우리 시장 은 큰 물고기 가 작은 물고 기 를 먹 는 것, 즉 기구 투자 자가 부 추 를 잘라 서 먹 는 것 이다.그러나 상장 회사 의 이윤 창 출 능력 이 너무 약 하기 때문에 개인 투자 자가 해마다 받 는 배당 에서 해마다 시장 거래 의 비용 과 인지 세 를 뺀 것 은 사실상 마이너스 이다. 이 게임 은 개인 투자 자의 수익 이 반드시 마이너스 가 되 는 것 을 의미한다. 이 게임 은 정상 적 이지 않다.